潞安环能(601699.CN)

潞安环能(601699):煤焦量价齐升 期间费用大增拖累业绩

时间:21-08-27 00:00    来源:海通证券

21H1 归母净利同比+183%。上半年,公司营收/归母净利177.4/33.3 亿元,同比+50.3%/182.6%。其中,Q2 单季营收/归母净利99.8/17.4 亿元,环比+28.7%/9.7%,同比+61%/265.8%。

煤炭业务量价齐升,Q2 喷吹煤销量占比显著增长。上半年,公司原煤产量2771 万吨,同比+14.3%,商品煤销量2493 万吨,同比+14.6%。其中,喷吹煤/混煤销量为938/1437 万吨,同比+13.9%/13.3%,喷吹煤销量占比38%,同比基本持平。商品煤综合售价609 元/吨,同比+28%,单位成本(含销售费用口径)327 元/吨,同比+7.2%。Q2 单季,公司商品煤销量1344 万吨,环比+16.9%,其中喷吹煤/混煤销量为578/704 万吨,环比+60.5%/-3.9%,喷吹煤销量占比43%,环比+11.7pct。综合售价/单位成本646/345 元/吨,环比+14%/13.6%。

焦炭盈利显著提升,产能有望持续扩张。上半年,公司焦炭产/销量为104/104万吨,同比+16.6%/21.6%,销售均价/单位成本2204/1542 元/吨,同比+43%/11.2%,毛利率30%,同比提升近20pct。目前公司潞安焦化140 万吨/年新型绿色焦化项目在建,预计8 月底将建成投运,将带动公司产能进一步增加。同时公司计划整合省内焦化产能,规划布局500 万吨/年焦化园区,适时启动二期200 万吨/年7.65 米顶装焦项目,我们认为焦化产能有望持续扩张。

期间费用提升明显,少数股东权益显著上升。除销售费用外,公司税金及其他期间费用均明显提升。上半年,公司总税金及期间费用同比增加8.1 亿元(按商品煤销量计,吨费用增加17 元),其中税金及附加同比增加4 亿元(吨费用增加10 元),我们认为或主要系去年同期减免费用恢复及资源税增加所致;管理费用同比增加2.1 亿元(吨费用增加3.5 元),主要系职工薪酬增加所致;研发费用同比增加2.1 亿元(吨费用增加8 元),系企业改革重组后研发投入增加所致。Q2 单季,总税金及期间费用环比增加近6 亿元,带来吨费用环比增加约24 元,主要为税金及附加(增加2 亿,吨费用增加7.5 元)、研发(增加1.9 亿,吨费用增加13.2 元)及财务费用(增加1.8 亿,吨费用增加10.4 元,系采矿权价款利息摊销所致)。此外,Q2 少数股东损益约1.9亿元,环比增加1.1 亿元,或为潞宁煤业及弘峰焦化盈利显著改善所致。

盈利预测与估值。我们认为为公司盈利弹性大,有望显著受益煤焦价格上涨,上半年费用增加拖累业绩,下半年有望改善,业绩上升确定性较高。我们上调公司21-23 年归母净利至68.14/58.09/54.64 亿元,EPS 为2.28/1.94/1.83元,根据可比公司估值,给予公司21 年8~9 倍的PE,对应合理价值区间为18.22~20.50 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。需求大幅下滑,大额坏账准备计提。