潞安环能(601699.CN)

潞安环能(601699):煤价回升叠加显著降本 一季度业绩大超预期

时间:21-04-27 00:00    来源:中信证券

2020 年公司成本控制减缓了业绩降幅,四季度在煤价回升的带动下业绩也得到恢复。2021 年一季度成本控制更为有效,吨煤成本显著下降,盈利显著超出预期。公司是国内喷吹煤龙头,管理效率领先,目前股价依然破净,具备长期投资价值,维持公司“买入”评级。

2020 年扣非后净利润同比下滑13%,2021 年Q1 业绩超预期。公司2020 年实现营业收入和净利润分别为259.72/19.31 亿元(同比-3.06%/-18.81%),EPS0.65 元。扣非后净利润为18.92 亿元(同比-13.36%)。利润分配预案为每股派现0.194 元(含税),分红率约30%,对应股息率2.6%。2021 年Q1 公司营业收入/净利润分别为77.57/15.87 亿元(同比+38.59%/+126.07%),大幅超出市场预期,主要是得益于公司成本控制较为有效以及煤价的上涨。

喷吹煤销量占比回升,成本控制减缓2020 年业绩降幅。公司2020 年煤炭产/销量分别为5162/4847 万吨(同比+7.14%/+10.03%),其中混煤/喷吹煤销量分别为2845/1699 万吨(同比+2.81%/+16.37%),喷吹煤占比为35.05%,同比上升5.76pcts 。喷吹煤/ 动力煤售价分别为661/360 元/ 吨( 同比-13.77%/-15.27%),整体综合售价465 元/吨(同比-13.50%),吨煤成本约为298.72 元(同比-4.29%)。公司2020 年焦炭销量191.94 万吨(同比+25.00%),焦炭均价1638.88 元/吨(同比-7.64%),吨焦成本为1346.37 元/吨(同比-10.93%),毛利率上升3.04pcts 至17.85%。

2021 年Q1 盈利大幅提升,全年预期向好。2021 年Q1 总体销量为1143 万吨,同比增加180 万吨。整体综合煤价566.37 元/吨(同比+9.66%),吨煤成本约为264.40 元/吨(同比-6.89%),售价同比提升约50 元/吨,吨煤成本同比下降近20 元/吨,成本下降中暂停计提煤矿转产发展资金贡献了约5 元/吨的降幅,公司毛利率水平迅速改善至53.31%,同比提升18.41pcts。若全年成本控制都能持续,公司业绩弹性有望保持。此外,我们推断一季度焦炭业务盈利也有超过2 亿元的贡献,为业绩锦上添花。公司正积极推进140 万吨/年的新型焦化项目建设,年内有望建设完成,推动公司焦化长期盈利进一步改善。

风险因素:下游需求增速放缓,导致煤炭需求回落;成本控制出现波动。

投资建议:考虑最新煤价预期以及公司成本控制能力,我们大幅上调公司2021~2022 年EPS 预测至1.45/1.27 元(原预测0.68/0.77 元),预计2023 年EPS为1.18 元,当前价7.42 元,对应PE5/6/6x。给予公司目标价10.30 元,对应2021 年P/B1x,考虑公司目前估值处于“破净”状态以及业绩大幅超预期,维持“买入”评级。