潞安环能(601699.CN)

潞安环能(601699):聚焦煤炭弹性系列之潞安:高弹性喷吹煤龙头

时间:21-03-08 00:00    来源:广发证券

核心观点:

煤炭产能约5000 万吨,20 年前三季度盈利受煤价下降影响。公司煤炭目前产能约5000 万吨,19 年完成对集团慈林山煤业收购,合计增加产能540 万吨/年(其中李村300 吨/年、慈林山60 万吨/年、夏店180 万吨/年)。2019 年产量和销量分别为4818 万吨和4405 万吨,20年前三季度分别为3464 万吨和3328 万吨。2020 年前三季度实现归母净利13.61 亿元,同比-38.6%。

公司煤炭业务盈利能力较强,喷吹煤具备价格弹性。公司煤炭业务主要为喷吹煤和混煤,20 年前三季度公司销量3328 万吨中,喷吹煤占36%,混煤占60%,相比19 年占比(分别为33%和63%),喷吹煤占比小幅提升。公司销售结构以长协为主,2020 前三季度吨煤收入462.5元/吨,18 和19 年分别为565 和538 元/吨,20 年四季度山西喷吹煤和动力煤价格环比分别上涨15%和14%,同比分别上涨9%和2%,按照目前价格预计公司喷吹煤和混煤销售价格有望较20 年上涨20%以上。

焦化业务产能置换升级,盈利能力预计显著增强。公司现有焦炭产能216 万吨(4.3 米焦炉),预计20 年产量有望达到约180 万吨。公司充分利用山西焦化产能重组政策,潞安焦化将通过分期分步实施焦化项目投建,先期建设140 万吨/年新型焦化项目,后续筹划配套粗苯精制、煤气制LNG 及焦油深加工项目,预计焦炭6 月底全面建成投产。

产品价格上涨,业绩弹性提升,估值有望提升。公司是喷吹煤行业龙头,资源及盈利能力领先其他山西企业,受益煤焦价格上涨,公司21年业绩弹性较大,看好公司估值提升。预计公司20-22 年EPS 分别为0.61 元、0.97 元和1.01 元,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司21 年8 倍PE,对应合理价值7.79 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:煤价超预期下跌,整合矿和焦化资产计提大额减值等。