潞安环能(601699.CN)

深度*公司*潞安环能(601699):中报业绩符合预期 市净率0.7倍

时间:20-08-25 00:00    来源:中银国际证券

20 年上半年归母净利润同比下降26%至11.7 亿元,符合预期,其中二季度归母净利润环比下降32%至4.73 亿元。受益于收购母公司慈林山煤矿,煤炭产销量大幅增长18%和30%。但受到疫情和销售结构变化,综合煤价下降18%至476 元。吨煤成本下降8%至298 元,吨煤净利下降40%至54 元。

公司市净率只有0.7 倍,市盈率8.8 倍,均低于行业平均。作为国有重点煤炭企业,未来国企改革值得期待,提升中长期价值。维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩基本符合预期。20 年上半年归母净利润同比下降26%至11.7 亿元,基本符合预期。其中第二季度归母净利润4.73 亿元,环比下降32%。业绩下降的主要原因是疫情引起的煤价下降(-18%)。20 年上半年主营收入118 亿元,同比增加4.6%。主要是煤炭产销量有大幅度增长(18%和30%)抵消了煤价的下降。主营成本增长15.6%至77 亿元。毛利润下降11.5%至40.5 亿元。期间费用率由37%增长至41%,费用控制表现一般,主要是销售费用增加143%至1.55 亿元(一口价销售结算增加)以及财务费用增加28%至5.19 亿元。营业利润下降29%至15 亿元。各项利润率下降,其中毛利率由去年同期的41%降至34%,经营利润率由19%降至13%,净利润率由13%降至10%。加权净资产收益率由6.3%下降至4.7%。资产负债率由63%增长至67%。值得注意的是经营现金流由去年同期35 亿元大幅下降至-6.2 亿元。

收购慈林山煤业产销量增长明显,成本控制较好。20 年上半年煤炭产量增长2424 万吨,同比增长18%,煤炭销量2175 万吨,同比大幅增长30%。

我们认为产销量大增主要是19 年收购540 万吨产能的慈林山煤矿贡献了主要增量。各产品销售结构中,混煤占比由去年同期的61%下降至58%,喷吹煤由去年同期的36%增长至38%,其他煤炭产品由2%增长至3%,洗精煤保持1%。吨煤成本下降7.7%至298 元。吨煤毛利下降30%至178 元。

吨煤净利下降40%至54 元。煤炭业务的毛利润率由44%下降至37%,占收入的比例由86%增长至88%。

煤价下降拖累业绩。20 年上半年公司吨煤价格476 元,同比大幅下降17.8%。其中二季度我们测算吨煤价格435 元,环比下降16%。除了跟随市场煤价格变化外,还有收购慈林山煤矿后销售结构的变化。

焦炭业务继续拖累业绩。20 年上半年焦炭产量89 万吨,同比增加7.9%,销量85 万吨,同比下降1.1%。焦炭价格1541 元,同比下降8%,吨焦成本1386 元,同比增长2.2%。吨焦毛利下降51%至155 元。毛利率由19%大幅下降至10%,占收入比例由13%下降至11%。公司正在推进140 万吨/年的新型焦化项目建设,以置换现有较老旧的焦化产能。未来焦化盈利能力有望提升。

资产质量和盈利能力较好兼顾成长性,国企改革值得期待。公司拥有较好的吨煤盈利能力,行业排名居前,成本控制较好。公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景,此外作为重点煤炭企业,国企改革值得期待,公司中长期将受益于此。

估值

由于业绩符合预期,我们维持盈利预测不变,20 年市净率仅有0.7 倍,市盈率8.8 倍,均低于行业平均水平。维持买入评级。

评级面临的主要风险

业绩低于预期;煤价下行。