潞安环能(601699.CN)

潞安环能(601699)2019年报及2020年一季报点评:成本增速略显刚性 但估值吸引力增强

时间:20-05-06 00:00    来源:中信证券

2019 年公司完成了对集团所属慈林山矿业的收购,产能得到有效扩张,但单位成本增加拖累了煤炭板块毛利率。公司是国内喷吹煤龙头,管理效率领先,目前P/B仅0.62 倍,具备长期投资价值,维持公司“买入”评级。

2019 年扣非后净利润同比下滑7%,2020 年Q1 业绩下滑超过20%。公司2019年实现营业收入和净利润分别为267.91/ 23.79 亿元(同比+6.6%/-10.7%),按照追溯调整的口径同比分别+0.41%/+1.39%,追溯调整主要是合并了集团控股的慈林山矿业,对应EPS0.80 元。扣非后净利润为21.84 亿元(同比-7.14%),非经常性收入主要是同一控制合并下子公司期初至合并日的净收益。利润分配预案为每股派现0.239 元(含税),分红率30.06%,对应股息率4.2%。2020 年一季度公司营业收入/净利润分别为55.6/6.95 亿元(同比-10.36%/-23.29%)。

喷吹煤销量占比下降,整体销售均价上涨近6%。公司2019 年煤炭产/销量分别为4818/4405 万吨(同比+4.45%/+3.99%),其中混煤/喷吹煤销量分别为2767.13/1459.86 万吨(同比+10.81%/ -3.77%),喷吹煤占比为33.69%,同比下降2.12pct。

喷吹煤/动力煤售价分别为766/424 元/吨(同比+22.05%/-5.69%),整体综合售价537.63 元/吨(同比+5.83%),吨煤成本约为312.11 元(同比+8%)。2020 年一季度煤价同比下降12%,成本同比下降6.37%,毛利率继续下行。公司2019 年焦炭销量153.56 万吨(同比+3.85%);焦炭均价1774.43 元/吨(同比+8.12%),吨焦成本为1511.66 元/吨(同比-0.09%),毛利率上升7pct 至14.81%。

积极优化煤-焦布局。公司2019 年收购完成了慈林山矿业,新增煤矿产能540 万吨。

焦化资产调整方面,公司将所持弘峰焦化股权划转至潞安焦化,同时正积极推进140万吨/年的新型焦化项目建设,预计2020 年内一期项目有望建设完成,后续焦化盈利有望得到提升。

风险因素:下游需求增速放缓,导致煤炭需求回落;成本控制出现波动。

投资建议:考虑最新煤价预期,我们下调公司2020~2022 年EPS 预测至0.60/0.67元(原预测1.27/1.44 元),预计2022 年EPS 为0.75 元,当前价5.68 元,对应P/E10/8/8x。给予公司目标价7.3 元,对应2020 年P/B0.8x,考虑公司目前估值处于“破净”状态,维持 “买入”评级。