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潞安环能(601699):山西国改龙头 低估值现金收购集团矿井

发布时间:2019-11-23    研究机构:海通证券

事项:公司公告拟以现金收购控股股东潞安集团持有的慈林山煤业100%股权取得山西省国资委批准,评估价格为7.52 亿元,收购不构成重大资产重组且不涉及发行股份,但尚需获得慈林山煤业债权人同意和本公司股东大会审批通过,具有一定的不确定性。

注入优质资产,提升上市公司产能近13%。根据潞安集团债券评级报告,慈林山煤业包括慈林山煤矿(60 万吨)、夏店煤矿(180 万吨)以及李村煤矿(300 万吨)三座在产矿井,合计产能540 万吨,均为贫煤。完成注入后将提升上市公司产能近13%(2018 年底上市公司在产产能合计4280 万吨)。

同时,除上市公司及慈林山煤业外,集团仍有在产产能3810 万吨,其中在山西省省内2990 万吨。

收购矿井估值仅4.6xPE,有望显著提升ROE 水平。根据评估结果,本次现金收购价格为7.52 亿元。根据审计后的慈林山煤业财务数据,截至2019 年上半年,公司净利润为0.82 亿元,年化后按收购价格估算,估值仅为4.6xPE,显著低于目前公司估值水平(截至2019年11 月22日,公司PE-TTM为8.2x)。

同时,由于李村煤矿为2018 年底新投产矿井(长治新闻网),盈利尚处于爬升期,慈林山煤业净利润仍有较大提升空间。我们预计2019 年公司ROE 水平约为11%,若完成收购且李村煤矿达产,估算每年可增厚公司净利润约4~5亿元,增幅逾15%(按2018 年归母净利计算),提升公司ROE 水平至12%。

山西国改提升资产证券化率第一单。2019 年为山西国改“决胜之年”,提升集团资产证券化率以及降低集团资产负债率为山西省国资委对几大煤企推动国企改革的主要考核点,因此,我们认为,潞安此次拟现金收购集团资产,顺应政府国改要求,将提高潞安集团上市资产比例,助力集团进一步降低资产负债率,也为后续山西国改推进做出表率。

盈利预测与估值。目前焦煤企业整体估值偏低,公司作为山西焦煤龙头,2019年11 月22 日2019 年PE、PB 估值仅为7.3x 和0.78x,低于可比公司。暂不考虑收购后对公司业绩影响,由于售价下跌,我们下调公司19-21 年EPS分别至0.95/0.97/1.01 元,根据可比公司估值,给予公司19 年业绩9~10 倍的PE,对应合理价值区间为8.55~9.50 元,给予“优于大市”评级。

风险提示:大额坏账准备计提;环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。

申请时请注明股票名称